平安观点:
   
摘要:我国目前果蔬商品化率低,发展空间巨大,行业呈明显消费升级趋势。多因素推动公司成长:一是多区域采销结合布局;二是锁定商超渠道发展;三是开展多品类组合一站式服务满足客户多元需求;四是完善冷链系统,保证业务发展。募集资金用于津沪粤加工配送基地及信息化建设项目,建成后将巩固市场地位,增强竞争力与盈利能力。预计公司上市合理定价区间在13.4-16.8元。
   
果蔬商品化空间巨大,消费升级趋势持续。果蔬商品化率仅10%,远低于欧美国家水平,主因在于现代化农业产业链尚未形成,农副产品加工业发展相对滞后,未来商品化发展空间巨大。随着人均收入水平提升,现代物流业发展,果蔬可以跨区域、跨季节消费,叠加消费者对健康饮食日益重视,果蔬产品消费升级趋势持续。
   
多因素推动公司持续成长。一是公司通过南北分布的基地布局,采购覆盖优势产区,保证产品品质;同时在国内主要经济区域布局加工配送基地,辐射国内果蔬消费市场。二是渠道端锁定商超客户,取得众多国内外优质超市客户资源,并通过新增客户来逐步降低对大超市的依赖程度,降低公司经营风险。三是开展多品类产品组合,一站式服务满足超市客户需求。四是通过自有+租赁冷库的方式完善冷链系统,为业务发展提供保证。
   
扩张主业,发挥冷链物流服务规模效应。公司拟募集2.72亿,用于建设天津、上海、广州加工配送基地建设项目,以及宏辉果蔬信息化系统建设项目。完成后公司将进一步完善市场战略布局、提高加工和流通服务水平、巩固市场地位、增强核心竞争力和盈利能力。
   
定价建议:预计公司2016-2018年营业收入分别为7.6、8.9、10.4亿元,同比增速为20%、18%、16%,归母净利分别为0.75、0.90、1.01亿元,同比分别20%、19%、12%。按上市后1.33亿股本测算,EPS分别为0.56、0.67、0.76元。由于果蔬类上市公司盈利情况较差,估值偏高不具有可比性,根据公司未来成长性,给予宏辉果蔬合理估值区间为17年20-25倍PE,合理定价区间为13.4-16.8元。
   
风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、销售不及预期风险。